回顾伯克希尔的经营状况，计算其每股获利能力。我花了过去几个月的时间把过去50年华伦巴菲特写给股东的信读了一遍，这是我第一次从头到尾按年份顺序在读信，而我认为这是一次发人深省的经验。接着几个月，我会分享许多这次的经验(我也很乐意和有兴趣的人分享我的笔记，只要将您的留言或私信我就行了)。berkshire hathaway(brk.b)在过去10到15年一项显著的改变就是，非保险类经营业务**性的成长。这段从2011年致股东信的节录是个很好的例子：
“我们五个最大的非保险事业：bnsf、**car、lubrizol、marmon group和midamerican energy(mdpwk)都创下破纪录的营业收益。2011年，这五间公司加总赚了超过90亿美元的税前收益。和七年前相比，当时我们只拥有midamerican，而它的税前收益仅有3.93亿美元。在2014年，这五间潜力十足的公司，税前收益为124亿美金(从2011年开始，成长了38%)。随着持续进步，伯克希尔的帐面价值和内在价值将渐行渐远。而进一步使用巴菲特提出的二分法评估其内在价值将更有帮助：这篇文章的目的就是要来估计伯克希尔所有主要的获利能力。几项清单在我看来，我们要考虑几个项目：
(1)非保险事业的正常收益
(2)保险公司的正常承保利得/利损
(3)伯克希尔投资于股票和固定收益债券的利得
(4)杂项，例如在投资和衍生性商品的已实现利得/利损。让我们依序来看。非保险事业这个项目有很多部分，所以我会试着简易的解析它们。第一个是伯克希尔2010年并购的美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(burlington northern santa fe)。在2014年度，bnsf税后净利为39亿美元，因营收较2013年仅单位数的成长而使获利略为增加。乏善可陈的获利能力反应了2014年初它在服务和气候上遇到的问题。而2015年前9个月，铁路上的获利已较2014年同期增加了18%。考虑到第四季的营运会非常困难(2016年可能也是)，我们保守把2015年成长率下修到全年10%，意味着2015年将有43亿美元的收益。再来我们看到伯克希尔的能源相关企业。在2014年度，这个事业群缴出税后净利19亿美元的成绩单。在2015年前9个月，此事业群的净利成长了12%；因此，我预估整个2015年度的净利会达到21亿美元。接着来到制造、服务和零售相关企业，在2014年度，这个事业群的税后净利为45亿美元。在2015年前9个月，此事业群的净利成长了5.5%，预计整个年度的净利将达到47亿美元。最后，我们来看金融和金融产品相关企业(主要有clayton,utlx and xtra)。在2014年度，此事业群的税后净利为12亿美元。在2015年前9个月，此事业群的净利较2014年同期成长了18%，假设接着四个月成长力道维持不变，此事业群2015年度将赚进15亿美元的税后净利(不包含general electric's(ge)9月时向utlx借贷10亿美元购置25,000台油罐车的利益)。总结以上，整个非保险事业群在2015年将为伯克希尔带来125亿美元的税后净利。保险事业接着我们来思考保险事业单位中的承销部门，历史数据提供了一些帮助。过去5年，伯克希尔的承销部门平均每年的税后净利为12亿美元；过去3年，平均是16亿美元。伯克希尔的承销部门已创下连续12年获利的纪录，而这个纪录不久之后将延长到13年。除此之外，如果你想要知道承保收益和满期保费的相对关系，可以注意到满期保费过去10年有9年是成长的；过去10年，年均复合成长率达到7%。但是我会将刚刚3年或5年的平均稍作修改，因为我们事实上还未遇到过灾难性的年份(虽然2011年是处在停滞的状况)。因此，我保守估计保险事业今年将带来10亿美元的税后净利。投资收益：财报过去三年(2012到2014)，伯克希尔的“保险—投资收益”项目分别为34、37和35亿美元，此收益为伯克希尔保险事业群旗下的投资产生的利息与股利收入。但是要注意到几个有变动的部分，2015年这个项目开始包含了伯克希尔对restaurant brands international(nyse:qsr)的特别股股利收益，这也改善了伯克希尔长期在固定收益债券获得的低利率报酬。但总体而言，“投资收益”在2015年前9个月仍以个位数的幅度成长(在第三季，成长率上升到10%)。因此，我将以和2014年持平的数字带入我们的计算。投资收益：转付(pass-through)伯克希尔持有好几档能产生可观收益的投资，但是在向股东提交的财务报告书中，伯克希尔仅呈现了这些投资单位收到股利的部分(如上一段的内容)，至于被保留在投资单位中的资金则没有被呈现在gaap财报中。举例来说，伯克希尔的“四大”资产：american express(axp)、coca-cola(ko)、ibm(ibm)and wells fargo(wfc)，2014年为伯克希尔贡献了17亿美元的股利收入(根据年底持有股份计算)，这个计算完全忽视了这些公司32亿美元的保留盈余。为了计算这些转付盈余的税后情况，我假设盈余将100%以股利支付，在这个情况下，2014年这四大资产被忽略的盈余将为伯克希尔贡献27亿美元的收入(我以巴菲特致股东信中使用的14%税率计算)。除了四大资产外，伯克希尔尚有其他的资产。我就不再赘述计算内容，最后的结果就是(使用2014年底持有状况计算)，预估有17亿美元的税前净利没有出现在伯克希尔的投资收益项下；若使用14%税率计算，将可带来15亿美元的贡献。再重复一次，伯克希尔实际获得的股利收入已经被计入”保险—投资收益”中。我则是会再加上总计约42亿美元的税后保留盈余，让我们能对伯克希尔的投资组合获利能力有更进一步的认识。杂项结束前，我们再加上几项东西。第一个是“投资与衍生性商品利得/利损”。这部分涵盖投资商品的出售或赎回、非暂时性减损的认列(otti)，以及伯克希尔在信用违约和期货选择权上公允价值的变动。从数字下手对我们思考这个问题会很有帮助：过去五年，这个项目为伯克希尔累积了112亿美元的税后盈余，或是每年22亿美元，而该公司仅在其中一年遭遇损失(2011年，约5亿美元)。再往前拉五年(2005到2009)，伯克希尔在”投资与衍生性商品利得/利损”平均每年赚取13亿美元；值得注意的是，这段期间还包含了公司在股票选择权蒙受巨大损失的2008年。这其中有些灰色地带，但是我会选择两者中较低的数字(13亿美元)。如果你打算忽略这个项目，那影响大概是每股盈余会再少0.5美元。最后一个要考虑的项目“其他”，包含公司营业外的收入和费用。但是，这也包含了对在heinz食品的投资，2014年产生了6.5亿美元的税后盈余。伯克希尔持有kraft heinz(khc)26.8%的股份，在2015年11月将会产生7.5亿美元的股利收入。伯克希尔还持有一间公司的特别股，带来可观的报酬率(一年9%)，但是这项投资几乎确定会在今年7月时会被处分掉。“其他”费用在2014年约为1亿美元；但随着持续增加的股利收入，我在2015年度会忽略不计此项目。总结接着，我们需要一点简单的加、减法。我们第一个项目(非保险事业)有125亿美元，第二个项目(保险事业)有10亿美元，但三个项目(总投资收益)有77亿美元，以及第四个项目(杂项/其他)有13亿美元。加总起来，我们预计今年的正常收益约为225亿美元。在第三季季末，伯克希尔流通在外“a”股有1,643,316股；乘上1,500后会得到24.65亿股“b”股。我们预估225亿美元相当于每股“b”股有9.1美元的获利能力。此外，再加上prec**ion castparts(pcp)。这间公司2014年赚了税前净利25亿美元，或是每股“b”股税后净利0.7美元(假设有效利率30%)。接着，伯克希尔还持有270亿美元固定到期投资，存续期间非常的短，有三分之四在未来五年内会到期。值得注意的是，只要这些固定到期投资殖利率每增加100个百分点，则会增加伯克希尔税前净利0.1美元(每股“b”股)。同样的，伯克希尔另外在帐面上有多余、报酬率极低的100亿美元(在计算并入pcp所需的现金流出，以及巴菲特做为缓冲的200亿美元后)如果你假设巴菲特最后会运用这笔闲钱让它每年产生5%的报酬率(以获利能力计算)，那每股“b”股将增加0.2美元。根据kraft heinz特别股收入(该项目未被列入计算)，将额外再增加80亿美元以供使用。包含prec**ion castparts在内，我预计每股“b”股可有10美元的正常利益。伯克希尔在1月20日的股价为每股125美元，依其获利能力来看，本益比相对较低。因此，伯克希尔的股价目前非常的吸引人。尤其是知道如果股价再往下跌，巴菲特会很乐意买回股票，就更让人觉得舒畅了。