非上市公司股权激励怎么做

阿紫 2021-12-07
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n = 资产的寿命; CFt= 资产在时期t产生的现金流量 rt = 反映预期未来现金流量风险的折现率 ▲ 现金流量折现法的适用性和局限性现金流量折现法是基于预期未来现金流量和折现率的估价方法。在一定的条件下,如果被估价资产当前的现金流量为正,并且可以比较准确地预测未来现金流量的发生时间,同时,根据现金流量的风险特性又能够确定出适当的折现率,那么就适合采用现金流量折现方法。但现实情况往往并非如此,实际情况与模型假设条件相差越大,现金流量折现法的运用就会变得越困难。 在下列情况下,使用现金流量折现法进行估值将会遇到比较大的困难,需要进行相应的调整。 • 陷入财务困境状态的公司公司处于财务困境状态下,当前的收益和现金流量通常为负,并且无法预期公司未来何时会出现好转。对于此类公司,由于破产的可能性很大,所以预测未来现金流量就十分困难。对于预期将要破产的企业,使用该方法的效果并不理想。即使对于那些预期会绝处逢生的企业而言,应用现金流量折现法时也必须要预测未来现金流量何时为正,数额多少,因为仅计算负现金流量的现值将会导致公司整体价值或股权的价值为负。• 周期性公司周期性公司的收益和现金流量往往随宏观经济环境的变化而变化。经济繁荣时,公司收益上升,经济萧条时则下降。很多周期性公司在宏观经济极度萧条时,会与处于困境中的公司一样,具有负的收益和现金流量。如果对这些公司运用现金流量折现法进行估值,通常要对预期未来现金流量进行平滑处理。对于此类公司,在估值前对宏观经济环境进行预测是必不可少的,但这种预测必然会导致分析人员的主观偏见,并且成为影响估值结果的一个因素。• 拥有未被利用资产的公司现金流量折现法反映了公司当前所有产生现金流量的经营性资产的价值。如果公司有尚未利用的经营性资产(当前不产生任何现金流量),这些资产的价值就不会体现在公司总价值中。同样,当前未被充分利用的资产也会产生类似问题。通常可以从公司外部得到此类资产的价值,然后将其加到现金流量折现法计算出的价值之中。• 有专利或产品选择权的公司公司常常拥有尚未利用的专利或产品选择权,它们在当前并不产生任何现金流量,预计在近期内也不能产生现金流量,但它们是有价值的。对于这类公司,现金流量折现法会低估它们的真实价值。这个问题可以通过同样的方法加以克服。首先在公开市场上、或者运用期权定价模型对这些资产进行估价,然后将其加入到现金流量折现法计算出的价值之中。• 正在进行重组的公司 正在进行重组的公司通常会出售它们的一些已有的资产,购买新的资产,并且改变它们的资本结构和股利政策。一些公司进行重组时还会改变其所有权结构和管理层的激励方案。每种变化都将使公司未来现金流量的预测变得更为困难,并且会影响未来现金流量的风险特征,并进而影响折现率。历史数据会对这类公司的估值产生误导作用。但是,即使是对于投资和融资政策发生重大变化的公司,如果预测的未来现金流量已经反映了这些变化的影响,并且折现率已经根据公司新的业务和财务风险进行了适当的调整,那么仍然可以使用现金流量折现法。 • 涉及并购事项的公司 使用现金流量折现法来对目标公司进行估值时,至少需要考虑与购并有关的两个棘手问题。第一个问题是购并是否会产生协同效应?协同效应的价值是否可以评估?在假设购并会产生协同效应,并且协同效应会影响公司现金流量的情况下,可以单独估计协同效应的价值。第二个问题是公司管理层的变动对公司现金流量及其风险的影响,这一点在敌意收购中尤为明显和重要。这些变化的影响可以而且应当体现在预期未来现金流量及所选用的折现率中。 • 非上市公司现金流量折现法要求根据被估值资产的历史价格来估算风险参数,因此,运用现金流量折现法对非上市公司进行估值时,最大的问题是公司风险的度量。由于非上市公司的股票不在公开市场上进行交易,所以这一要求无法满足。解决方法这一是考察可比上市公司的风险,另一个备选方法是根据非上市公司的基本财务指标来估计其风险参数。企业的价值等于以适当的折现率对该企业预期未来现金流量进行折现所得到的现值,这里所产生的问题是:如何界定现金流量?什么是适当的折现率?虽然解决这些问题的许多备选框架都能得出同样准确的结果,但本文只推荐其中的两种,分别称为“自由现金流量(FCF)折现模型”和“经济增加值(EVA)模型(又称经济利润模型)”,并建议对非金融公司估值时采用这两种模型。其他一些现金流量折现模型各有特点,使用起来受到限制,本文不再详细提及。1、自由现金流量折现模型运用自由现金流量折现模型对企业权益估值,是将企业的经营价值(可向所有投资者提供的实体价值)减去债务价值以及其它优于普通股的投资者要求(如优先股)。经营价值和债务价值等于各自预期未来现金流量的现值,而选择的折现率一定要反映各自预期未来现金流量的风险。经营价值 经营价值等于预期未来自由现金流量的现值。自由现金流量(FCF)等于企业的税后净经营利润加上非现金支出,再减去营运资本需求的变化、资本支出以及其它资产方面的投资。它未纳入任何与筹资有关的现金流量(如利息费用和股息等)。对于这一估值模型来说,自由现金流量是正确的现金流量,因为它可以反映企业经营业务所产生的能够向公司所有资本(包括债务资本和权益资本)供应者提供的现金流量。为了与定义相一致,用于自由现金流量折现的折现率应反映所有资本供应者按照各自对企业总资本的相对贡献而加权的机会成本,这称为加权平均资本成本(WACC)。某类投资者的机会成本等于投资者从同等风险的其它投资中得到的期望回报率。企业估值的一个新问题是企业寿命的无限期性,解决的方法是将企业寿命分为两个时期,即明确的预测期及其后阶段。在这种情况下,企业价值可作如下表示:企业价值(FV)= 明确的预测期期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值明确的预测期之后的价值系指持续经营价值(CV),可以用简单的公式估算持续经营价值,而无须详细预测在无限期内的现金流量。债务价值企业的债务价值等于对债权人的现金流量按能反映其风险的折现率折现的现值。折现率应等于具有可比条件的类似风险的债务的现行市场水平。在大多数情况下,只有在估值当日尚未偿还的企业债务须估算价值。对于未来借款可假定其净现值为零,因为由这些借款得来的现金流入与未来偿付现金流量的现值完全相等,是以债务的机会成本折现的。权益价值企业的权益价值等于其经营价值减去债务价值以及其它优于普通股的投资者要求(如优先股),并对任何非经营性资产或负债进行调整。2、经济增加值(EVA)模型(又称经济利润模型)经济增加值模型说明,企业的价值等于投资资本额加上预期未来每年经济增加值的现值。即:企业价值(FV)= 投资资本 + 预期未来每年产生的经济增加值的现值经济增加值(EVA)又称经济利润(EP),它不同于传统的会计利润。传统的会计利润扣除了债务利息,但是完全没有考虑权益资本的成本。经济增加值(EVA)不仅扣除了债务利息,而且也扣除了权益资本的成本,因而是一种真正的利润度量指标。从公式的角度讲,经济增加值(EVA)等于税后净经营利润(NOPAT)减去债务资本和权益资本的成本。经济增加值模型优于自由现金流量折现模型,因为,经济增加值可以衡量公司在任何单一时期内所创造的价值,而自由现金流量折现模型却做不到。经济增加值(EVA)定义如下:经济增加值(EVA)= 税后净经营利润 - 资本费用 = 税后净经营利润 -(投资资本×加权平均资本成本)投资资本=营运资本需求 + 固定资产净值 + 其它经营性资产净额二、相对价值法 ▲ 基本原理在相对价值法中,公司的价值通过参考“可比”公司的价值与某一变量,如收益、现金流量或销售收入等的比率而得到。相对价值法基于经济理论和常识都认同的一个基本原则,即类似的资产应该有类似的交易价格。按照这一原则,评估一项资产价值的一个直截了当的方法就是找到一个由消息灵通的买者和卖者刚刚进行完交易的、相同的或者至少是相近的可比资产。这一原则也意味着被评估资产的价值等于可比资产的交易价格。然而,由于结构、规模、风险等方面的差异,实践中找到一项直接可比的资产相当困难。处理的方法是进行相应的调整,这涉及到两个数值,一个是价值指标,另一个是与价值有关的可观测变量。运用相对价值法评估公司价值,需要得到可比公司的价值指标数据和可观测变量数据以及目标公司的可观测变量数据。用数学语言表示相对价值法有助于进一步理解和熟悉这种方法。以V表示价值指标数据,以X表示可观测变量数据。相对价值法所依赖的关键假设前提是目标公司的V/X比率与可比公司的V/X比率相同,如下式所示:V(目标公司)/X(目标公司)= V(可比公司)/X(可比公司)变形可得:V(目标公司)= X(目标公司)× [ V(可比公司)/X(可比公司)]只要V/X比率在各个公司之间保持常数,上式对于所有的可观测变量X都成立。为此,在应用相对价值法时,一个关键的步骤是挑选可观测变量X,要使得这样一个变量与价值指标有着确定的关系。 ▲ 相对价值法的适用性和局限性相对价值法的优点在于简单且易于使用。使用该方法可以迅速获得被估值公司的价值,尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。但相对价值法也容易被误用和操纵。因为,现实中绝对没有在风险和成长性方面完全相同的两个公司或两种资产,“可比”公司或资产的定义是一个主观概念。因此,在选择“可比”公司或资产时容易出现偏见。尽管这种潜在的偏见也存在于现金流量折现法之中,但在现金流量折现法中,必须说明决定最终价值的前提假设,而在相对价值法中,这种前提假设往往不必提及。相对价值法的另一个问题是它会将市场对“可比”公司或资产定价的错误(高估或低估)引入估值之中。而现金流量折现法是基于特定公司自身的增长率和预期未来现金流量,它不会被市场的错误所影响。尽管在实际操作中还使用其它一些比率,但本文主要介绍以下四种比率: • 市盈率(P/E); • 公司价值/自由现金流量(EV/FCF); • 公司价值/销售收入(EV/S);• 公司价值/息税折旧摊销前收益(EV/EBITDA)。 自己打的,蛮辛苦,望LZ采纳希望我的回答对你能有帮助,^_^ 也希望你能采纳为最佳答案!百度搜索:【麦拍拍
  • 没有做假账,营业收入没有明显增加的情况下,怎么做到增加净利润300万元达到500万?写下具体理论思路?
    • 2021-12-06
    • 提问者: 长发绾君心
    300万和500万,这个数不好说,要看企业的规模,可以以下思路:合理合法的调整会计报表,从以下角度可以复盘一下,是否有水分1、预提费用(含预提工资)类,包括按照权责发生制计提的费用,如广告费、运输费、基建修理、应交未交的税费、工资及年终奖、股权激励的费用、水电费等,协同业务人员合理预计。2、资产减值类,合理预计资产的减值损失,比如应收账款的坏账计提,是否存在风险较小的,无需计提的;存货、固定资产、商誉的减值,尤其是未来现金流量折现的测算的值,未来现金流量和折现率的选择是否合理;3、涉及公允价值变动的,能够取到确定数据的,没有什么问题;没法取得确定数据的,要合理的估值,比如投资性房地产的估值;涉及套期保值,合理预计未来的期货和外汇的波动,仔细辨别那些是有效套期,入到其他综合收益,那些是无效套期,入到损益类科目;4、预计负债的合理预计,比如未来的退货、质量损失、未决诉讼,要和业务人员仔细讨论合理预计损失,尤其是质量损失的赔款、比较复杂的诉讼案件;5、政府补助或者关联方的捐赠,计入到营业外收入;是否可以申请政府的一些补助,或者关联方给给一些捐赠;6、递延所得税资产的确认,如果存在金额较大的亏损,且预计未来税法规定的期限内,企业能够盈利,能够未来少缴税,可以确认递延所得税资产,冲减所得税费用;关键点就在于企业未来税法规定的期限内能否盈利!资产处置类1、出售,通过处置固定资产、无形资产,账面价值低于公允价值时候,可以增加利润;2、售后回租,有些企业固定资产较多,处置后还需要用的,可以做售后回租,既可以增加利润也可以保证企业正常运转;3、债务重组,企业经营困难,无法完全支付债务的时候,可以和债券人协商,通过债务重组的方式,减少债务,增加利润;4、处置股权类的资产,包括控股子公司或者非控股公司的股权;并购重组通过并购重组,以较低的价格购买公允价值较高的资产,产生的营业外收入增加利润;政府补助类或关联方的捐赠看是否有可申请的项目,申请政府的补助;或者关联方给予一定的捐赠,帮企业渡过难关;股息及分红可以通过董事会提案,子公司做提前的分红,适合控股的子公司,非上市企业;总结:合理合法的增加利润,一般就是挤出业务中的水分,合理预计损益;另一方就是处置资产及重组并购、还有一部分是寻求外援。当然可能还有很多合理合法的方法,每个企业的情况不同,仅供参考。
  • 股权激励时,企业如何给员工的股权进行定价呢?
    • 2021-12-06
    • 提问者: 我是大王啊
    你好,有这样几种定价方式可以考虑。资产价值评估法这是现在非上市公司股权激励时候运用最多的方式了。简单地说,就是根据公司的审计报告以及财务报表来确定公司的净资产值。用净资产除以总股本,可就是公司的每股股票价格了。但是需要注意的是,这方法虽然普遍,但存在问题不少。因为大多数公司的资产构成和商业模式都比较复杂,以每股净资产的定价方式,在准确性少会差点。成本法这个其实很简单。主要针对初创企业,计算出公司股东对公司投入的具体数额,打个比方是100万,要给员工发放5%的股权,就100*5%=5万。员工需要出5万块钱来认购这个款项。这种情况,一般激励对象都是很重要的存在,因为明显太低了。融资价格法参考最近一次融资的价格。但这个肯定是要打折扣的,根据我们做项目的经验,这个折扣最低到三分之一。总结各种方法都是术的层面。实施股权激励,想要定出员工接受的价格,关键的关键,还是公司要具有成长性,有不粗的发展前景。如果现在公司发展千疮百孔,你再怎么定价低,员工也肯定不会买账。希望我的回答对你有所帮助,有问题也欢迎你私信。
  • 新三板企业融资怎么做
    • 2021-12-06
    • 提问者: 做?也不错
    新三板挂牌及融资方式说明  一、挂牌企业条件    申请挂牌企业的门槛大幅降低,  2013年出台的《全国中小企业股份转让系统业务规则  (试行)  》第二章中明确了可挂牌企业条件:    股份有限公司申请股票在全国股份转让系统挂牌,  不受股东所有制性质的限制,  不限于  高新技术企业,应当符合下列条件:    (一)  依法设立且存续满两年。  有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有  限公司的,存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算;    (二)业务明确,具有持续经营能力;    (三)公司治理机制健全,合法规范经营;    (四)股权明晰,股票发行和转让行为合法合规;    (五)主办券商推荐并持续督导;    (六)全国股份转让系统公司要求的其他条件。    挂牌准入环节有三点调整,    一是不设置财务指标,  并且申请挂牌公司不受股东所有制性质的限制,  也不限于高新技  术企业。  对于挂牌企业,  全国股份转让系统公司不对其主营业务情况做出实质判断,  仅要求  企业能够清晰描述其产品或服务、  生产或服务方式、  业务规模、  关键资源要素和商业模式等  情况,并如实披露过往经营业绩;    二是允许申请挂牌公司存在未行权完毕的股权激励计划,  由企业在合法合规前提下自主  决策,并充分如实披露;    三是明确历史遗留的股东  200  人以上公司经证监会规范确认,  且符合挂牌条件的,  可以  申请挂牌;  并且考虑到挂牌公司均是经证监会核准的非上市公众公司,  挂牌公司股东人数允  许超过  200  人。      二、挂牌企业融资    1  、针对众多轻资产企业因无固定资产抵押无法取得银行贷款的融资需求特点,平安银  行、民生银行、杭州银行等多家银行为全国股份转让系统的开展,  2013  年推出挂牌企业小  额贷专项产品。  即企业通过平安证券完成挂牌,  即可从银行得到以公司股份质押方式作为担  保的  3  年期循环授信,授信额度不超过企业净资产的  40%-60%  。当企业挂牌后,因投资人购  买企业股份,  形成每股交易价格超出净资产部分,  银行可就质押股份价值超出净资产部分提  供授信增额。    2  、挂牌企业股权融资方面,允许公司在申请挂牌的同时定向发行融资,也允许公司在  挂牌后再提出定向发行要求,可以申请一次核准,分期发行。截至  2012  年底,新三板公司  完成定向增发摊薄后的静态市盈率平均为  21.32  倍,最大为  83  倍。其中增资市盈率倍数最  高的是国学时代(  430053  )  ,  2012  年以  10  元的价格融资  1023.5  万元,增资市盈率  83  倍。      三、挂牌企业范围    目前暂定为北京、天津、  上海、  武汉的高新园区内企业,  非园区内企业可通过迁址或在  园区设立新公司并购原有企业的方式,满足该条件。      四、挂牌费用及政府补贴    券商、  会计师、  律师三家的收费总金额为  120  万元到  150  万元之间。  收费进程按照进场、  股改完成、  申报挂牌三个步骤,  分三次收取。  所有挂牌企业均可得到园区及政府补贴,  以上  海为例,  张江园区补贴  160  万。  全国范围来看,  个别地区的政府补贴金额已达到  300  万元以  上。总体来说,  企业在完成挂牌,支付完挂牌服务机构费用后,取得政府补贴后都有可能略  有盈余。      五、挂牌所需时间    一般完成全部挂牌文件需要3到4个月的时间,申报证监会审批并完成反馈意见需要1到2个月时间。证监会已经为全国中小企业股份转让系统的挂牌企业提供了便利的转板通过,  即完成挂牌的企业,一旦业绩符合条件,不发行新股,即可直接向沪、深交易所申请转板,  无需经证监会核准。
  • 请问高手有谁知道股票数学模型怎么做!
    • 2021-12-06
    • 提问者: ?
    股票估值分类绝对估值绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值的方法:一是现金流贴现定价模型,二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF,而DCF估值模型中,最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。绝对估值的作用:股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动,发现价格被低估的股票,在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票,而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。相对估值相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票(对比系)进行对比,如果低于对比系的相应的指标值的平均值,股票价格被低估,股价将很有希望上涨,使得指标回归对比系的平均值。相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比,一个是和该公司历史数据进行对比,二是和国内同行业企业的数据进行对比,确定它的位置,三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。联合估值联合估值是结合绝对估值和相对估值,寻找同时股价和相对指标都被低估的股票,这种股票的价格最有希望上涨。首先建立估值体系,根据估值体系确定目标价,然后决定相应操作。一般而言,估值的基本方法可以分为以下三种:•现金流量折现法(DCF);•相对价值法;•期权估值法。在介绍基本的估值方法之前,首先必须明确一个概念:什么是企业价值?从投资者的角度来看,根据资本市场信息或企业内部信息,对企业未来的现金流量,用反映企业未来现金流量风险的折现率进行折现所做的综合判断,就称为企业的价值。企业价值不是用一个复杂的数学模型算出来的,算出来的只能是一种判断,随着在资本市场上,大家都提供一种判断,综合起来就大致确定出企业证券的价值,它是个波动的概念。因此,企业价值的构成要素有两个:企业未来的现金流量以及反映企业未来现金流量风险的折现率。决定市场价值的要素,第一,要看投资者,即追求投资回报最大化的机构和个人;第二,必须要有一个现代企业,也就是说,在市场经济社会中,企业必须是投资者实现投资回报的社会组织和载体;第三,就是看企业未来现金流量的折现值;第四,是基于企业内部的各种信息和资本市场信息而做出的综合判断。基于不同的模型,现金流量有不同的定义。但无论用何种模型对企业进行估值,一方面要看生产经营:研发、采购、制造、营销等等。另一方面要看资本经营,怎样把债务和权益结合起来,提高企业的获利能力?这就要用生产经营得到的利润,除以整个投资资本,得到投资资本回报率(ROIC),然后减去加权平均资本成本(WACC)。因此,在估值时,既要考虑到生产经营成本,又要考虑到资本经营成本。综合起来,对于企业的价值,最后就形成一个判断。在进行价值评估时,国内企业存在一个误区。国内企业常常用很多陈旧的会计方法来进行资产评估,其实这并不妥当。因为,对企业价值的评估,要用未来现金流量的折现来判断。假如现在向投资者介绍一个投资机会:某企业有一套全新的生产线设备,生产20英寸黑白晶体管电视,准备发行1万股普通股股票,请各位投资者来投资,钱一到,立即到人才交流中心招人,一个星期以后投产,这些资产值不值钱?投资者愿不愿投资?投资者肯定不愿投资。但资产评估却根据设备、厂房、折旧等一系列指标,然后根据财务规定,得出值多少钱来(见图表1-1)。现在换一种情况,某企业想做中国最大的互联网家电交易商,全国有2500万网民,只要上网点击,一周内就能把货送到,该企业有20个计算机软件专家,现在准备发行普通股股票融资,恐怕有人愿意投资有人不愿意投资,关键要看企业价值,即企业今后的发展能否带来利润。因此,对资产评估,有时可以参考,而有时概念就不是很清楚。图表1-1价值评估不同于资产评估价值评估资产评估•用折现现金流量方法•使用来自资产负债表和损益表的信息•对资产的现价进行估算•较长期的时间范畴•预测今后发展•使用加权平均资本成本一、现金流量折现法(DCF)▲基本原理任何资产的价值等于其预期未来产生的全部现金流量的现值之和,用公式表示为:V=∑tCFt/(1rt)n其中:V=资产的价值;n=资产的寿命;CFt=资产在时期t产生的现金流量rt=反映预期未来现金流量风险的折现率▲现金流量折现法的适用性和局限性现金流量折现法是基于预期未来现金流量和折现率的估价方法。在一定的条件下,如果被估价资产当前的现金流量为正,并且可以比较准确地预测未来现金流量的发生时间,同时,根据现金流量的风险特性又能够确定出适当的折现率,那么就适合采用现金流量折现方法。但现实情况往往并非如此,实际情况与模型假设条件相差越大,现金流量折现法的运用就会变得越困难。在下列情况下,使用现金流量折现法进行估值将会遇到比较大的困难,需要进行相应的调整。•陷入财务困境状态的公司公司处于财务困境状态下,当前的收益和现金流量通常为负,并且无法预期公司未来何时会出现好转。对于此类公司,由于破产的可能性很大,所以预测未来现金流量就十分困难。对于预期将要破产的企业,使用该方法的效果并不理想。即使对于那些预期会绝处逢生的企业而言,应用现金流量折现法时也必须要预测未来现金流量何时为正,数额多少,因为仅计算负现金流量的现值将会导致公司整体价值或股权的价值为负。•周期性公司周期性公司的收益和现金流量往往随宏观经济环境的变化而变化。经济繁荣时,公司收益上升,经济萧条时则下降。很多周期性公司在宏观经济极度萧条时,会与处于困境中的公司一样,具有负的收益和现金流量。如果对这些公司运用现金流量折现法进行估值,通常要对预期未来现金流量进行平滑处理。对于此类公司,在估值前对宏观经济环境进行预测是必不可少的,但这种预测必然会导致分析人员的主观偏见,并且成为影响估值结果的一个因素。•拥有未被利用资产的公司现金流量折现法反映了公司当前所有产生现金流量的经营性资产的价值。如果公司有尚未利用的经营性资产(当前不产生任何现金流量),这些资产的价值就不会体现在公司总价值中。同样,当前未被充分利用的资产也会产生类似问题。通常可以从公司外部得到此类资产的价值,然后将其加到现金流量折现法计算出的价值之中。•有专利或产品选择权的公司公司常常拥有尚未利用的专利或产品选择权,它们在当前并不产生任何现金流量,预计在近期内也不能产生现金流量,但它们是有价值的。对于这类公司,现金流量折现法会低估它们的真实价值。这个问题可以通过同样的方法加以克服。首先在公开市场上、或者运用期权定价模型对这些资产进行估价,然后将其加入到现金流量折现法计算出的价值之中。•正在进行重组的公司正在进行重组的公司通常会出售它们的一些已有的资产,购买新的资产,并且改变它们的资本结构和股利政策。一些公司进行重组时还会改变其所有权结构和管理层的激励方案。每种变化都将使公司未来现金流量的预测变得更为困难,并且会影响未来现金流量的风险特征,并进而影响折现率。历史数据会对这类公司的估值产生误导作用。但是,即使是对于投资和融资政策发生重大变化的公司,如果预测的未来现金流量已经反映了这些变化的影响,并且折现率已经根据公司新的业务和财务风险进行了适当的调整,那么仍然可以使用现金流量折现法。•涉及并购事项的公司使用现金流量折现法来对目标公司进行估值时,至少需要考虑与购并有关的两个棘手问题。第一个问题是购并是否会产生协同效应?协同效应的价值是否可以评估?在假设购并会产生协同效应,并且协同效应会影响公司现金流量的情况下,可以单独估计协同效应的价值。第二个问题是公司管理层的变动对公司现金流量及其风险的影响,这一点在敌意收购中尤为明显和重要。这些变化的影响可以而且应当体现在预期未来现金流量及所选用的折现率中。•非上市公司现金流量折现法要求根据被估值资产的历史价格来估算风险参数,因此,运用现金流量折现法对非上市公司进行估值时,最大的问题是公司风险的度量。由于非上市公司的股票不在公开市场上进行交易,所以这一要求无法满足。解决方法这一是考察可比上市公司的风险,另一个备选方法是根据非上市公司的基本财务指标来估计其风险参数。企业的价值等于以适当的折现率对该企业预期未来现金流量进行折现所得到的现值,这里所产生的问题是:如何界定现金流量?什么是适当的折现率?虽然解决这些问题的许多备选框架都能得出同样准确的结果,但本文只推荐其中的两种,分别称为“自由现金流量(FCF)折现模型”和“经济增加值(EVA)模型(又称经济利润模型)”,并建议对非金融公司估值时采用这两种模型。其他一些现金流量折现模型各有特点,使用起来受到限制,本文不再详细提及。1、自由现金流量折现模型运用自由现金流量折现模型对企业权益估值,是将企业的经营价值(可向所有投资者提供的实体价值)减去债务价值以及其它优于普通股的投资者要求(如优先股)。经营价值和债务价值等于各自预期未来现金流量的现值,而选择的折现率一定要反映各自预期未来现金流量的风险。经营价值经营价值等于预期未来自由现金流量的现值。自由现金流量(FCF)等于企业的税后净经营利润加上非现金支出,再减去营运资本需求的变化、资本支出以及其它资产方面的投资。它未纳入任何与筹资有关的现金流量(如利息费用和股息等)。对于这一估值模型来说,自由现金流量是正确的现金流量,因为它可以反映企业经营业务所产生的能够向公司所有资本(包括债务资本和权益资本)供应者提供的现金流量。为了与定义相一致,用于自由现金流量折现的折现率应反映所有资本供应者按照各自对企业总资本的相对贡献而加权的机会成本,这称为加权平均资本成本(WACC)。某类投资者的机会成本等于投资者从同等风险的其它投资中得到的期望回报率。企业估值的一个新问题是企业寿命的无限期性,解决的方法是将企业寿命分为两个时期,即明确的预测期及其后阶段。在这种情况下,企业价值可作如下表示:企业价值(FV)=明确的预测期期间的现金流量现值明确的预测期之后的现金流量现值明确的预测期之后的价值系指持续经营价值(CV),可以用简单的公式估算持续经营价值,而无须详细预测在无限期内的现金流量。债务价值企业的债务价值等于对债权人的现金流量按能反映其风险的折现率折现的现值。折现率应等于具有可比条件的类似风险的债务的现行市场水平。在大多数情况下,只有在估值当日尚未偿还的企业债务须估算价值。对于未来借款可假定其净现值为零,因为由这些借款得来的现金流入与未来偿付现金流量的现值完全相等,是以债务的机会成本折现的。权益价值企业的权益价值等于其经营价值减去债务价值以及其它优于普通股的投资者要求(如优先股),并对任何非经营性资产或负债进行调整。2、经济增加值(EVA)模型(又称经济利润模型)经济增加值模型说明,企业的价值等于投资资本额加上预期未来每年经济增加值的现值。即:企业价值(FV)=投资资本预期未来每年产生的经济增加值的现值经济增加值(EVA)又称经济利润(EP),它不同于传统的会计利润。传统的会计利润扣除了债务利息,但是完全没有考虑权益资本的成本。经济增加值(EVA)不仅扣除了债务利息,而且也扣除了权益资本的成本,因而是一种真正的利润度量指标。从公式的角度讲,经济增加值(EVA)等于税后净经营利润(NOPAT)减去债务资本和权益资本的成本。经济增加值模型优于自由现金流量折现模型,因为,经济增加值可以衡量公司在任何单一时期内所创造的价值,而自由现金流量折现模型却做不到。经济增加值(EVA)定义如下:经济增加值(EVA)=税后净经营利润-资本费用=税后净经营利润-(投资资本×加权平均资本成本)投资资本=营运资本需求固定资产净值其它经营性资产净额二、相对价值法▲基本原理在相对价值法中,公司的价值通过参考“可比”公司的价值与某一变量,如收益、现金流量或销售收入等的比率而得到。相对价值法基于经济理论和常识都认同的一个基本原则,即类似的资产应该有类似的交易价格。按照这一原则,评估一项资产价值的一个直截了当的方法就是找到一个由消息灵通的买者和卖者刚刚进行完交易的、相同的或者至少是相近的可比资产。这一原则也意味着被评估资产的价值等于可比资产的交易价格。然而,由于结构、规模、风险等方面的差异,实践中找到一项直接可比的资产相当困难。处理的方法是进行相应的调整,这涉及到两个数值,一个是价值指标,另一个是与价值有关的可观测变量。运用相对价值法评估公司价值,需要得到可比公司的价值指标数据和可观测变量数据以及目标公司的可观测变量数据。用数学语言表示相对价值法有助于进一步理解和熟悉这种方法。以V表示价值指标数据,以X表示可观测变量数据。相对价值法所依赖的关键假设前提是目标公司的V/X比率与可比公司的V/X比率相同,如下式所示:V(目标公司)/X(目标公司)=V(可比公司)/X(可比公司)变形可得:V(目标公司)=X(目标公司)×[V(可比公司)/X(可比公司)]只要V/X比率在各个公司之间保持常数,上式对于所有的可观测变量X都成立。为此,在应用相对价值法时,一个关键的步骤是挑选可观测变量X,要使得这样一个变量与价值指标有着确定的关系。▲相对价值法的适用性和局限性相对价值法的优点在于简单且易于使用。使用该方法可以迅速获得被估值公司的价值,尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。但相对价值法也容易被误用和操纵。因为,现实中绝对没有在风险和成长性方面完全相同的两个公司或两种资产,“可比”公司或资产的定义是一个主观概念。因此,在选择“可比”公司或资产时容易出现偏见。尽管这种潜在的偏见也存在于现金流量折现法之中,但在现金流量折现法中,必须说明决定最终价值的前提假设,而在相对价值法中,这种前提假设往往不必提及。相对价值法的另一个问题是它会将市场对“可比”公司或资产定价的错误(高估或低估)引入估值之中。而现金流量折现法是基于特定公司自身的增长率和预期未来现金流量,它不会被市场的错误所影响。尽管在实际操作中还使用其它一些比率,但本文主要介绍以下四种比率:•市盈率(P/E);•公司价值/自由现金流量(EV/FCF);•公司价值/销售收入(EV/S);•公司价值/息税折旧摊销前收益(EV/EBITDA)。
  • 如何把握集团间股权激励企业所得税扣除的问题
    • 2021-12-06
    • 提问者: ?简丹?®
    一、 如何认识股权激励企业所得税扣除问题   对于股权激励的企业所得税扣除问题,国家税务总局在2012年就下发了《国家税务总局关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》(国家税务总局公告2012年第18号),该文件明确了股权激励的企业所得税扣除的原则,即在被激励对象实际行权的年度,上市公司方可根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量,计算确定作为当年上市公司工资薪金支出,依照税法规定进行税前扣除。换句话说,就是被激励对象在哪个年度缴纳个人所得税,上市公司就在哪个年度确认工资薪金支出在企业所得税税前扣除。   但是,实务中总有人提出这个问题,在目前我国上市公司实行的三种股权激励方案中,只有股票增值权激励,上市公司是直接向激励对象支付现金的。而股票期权和限制性股票,上市公司没有任何现金流的流出,这应该是股东的利益让渡,怎么能让上市公司确认为费用在企业所得税税前扣除呢?但这个问题正是我们要下发18号公告的原因。股票增值税,上市公司会实际向员工支付现金,员工取得现金的年度缴纳个人所得税,上市公司支付现金的年度作为工资薪金支出税前扣除,这种形式的股权激励的税前扣除和正常发工资税前扣除一样,没有任何政策疑问。因此,大家可以看到,虽然我国股权激励有股票期权,限制性股票和股票增值税,但是,我们18号公告只是规范了限制性股票和股票期权这两种形式股权激励的企业所得税税前扣除问题。为什么没有涵盖股票增值税权呢?就是因为这种形式的股权激励税前扣除政策很明确,无需单独下文规范。   那为什么在限制性股票和股票期权激励模式下,上市公司自身没有任何现金流流出,我们却允许上市公司确认工资薪金支出税前扣除呢?在国家税务总局办公厅关于18号公告解读的第三条是这么说的:   “二、企业实行职工股权激励计划,会计上认可的费用,企业所得税如何处理?   答:根据股权激励计划实行的情况,上市公司实行股权激励计划,实质上是通过减少企业的资本公积,换取公司激励对象的服务;或者说,公司是通过资本公积的减少,支付给激励对象提供服务的报酬。因此,根据《中华人民共和国企业所得税法》(以下简称税法)第八条规定,此费用应属于与企业生产经营活动相关的支出,应当准予在税前扣除”。   严格意义上来讲,“上市公司实行股权激励计划,实质上是通过减少企业的资本公积,换取公司激励对象的服务”这段表述不是非常的准确,减少资本公积只是一个表面形式,就是从会计分录来看,我在等待期的每个资产负债表日的会计处理是   借:管理费用   贷:资本公积—其他资本公积   实际行权日是   借:资本公积—其他资本公积   贷:股本   资本公积—股本溢价   因此,其背后的原理不是资本公积减少问题。大家可以想象,我实施股权激励的目的时为了是员工的利益和股东的利益一致,即员工为公司创造了很多的价值就会得到更多的回报。因此,如果我不实行股权激励,为了留住员工和吸引高级人才,我就必须要支付更高的现金性工资。但是,我实施了股权激励,现金性工资支出肯定少了。同时,员工由于有股权激励的报酬,肯定会更加努力的为公司工作,努力的工作带来公司利润的增加。因此,我允许股权激励作为公司的成本费用扣除是符合会计的权责发生制的原则,也是符合我们企业所得税税前扣除的相关性原则的。因为这是与企业取得应税收入相关的支出。再回到上面的会计分录,实际上资本公积-其他按资本公积只是一个过渡科目,把这个过渡科目剔除,整个分录就是:   借:管理费用   贷:股本   资本公积-股本溢价   因此,员工股权激励实质就是员工用劳务对公司出资的一种行为(虽然我国《公司法》不允许股东用劳务出资。但股权激励可以看作劳务出资的一种特殊情况,这个在《公司法》第143条做了规定,即经股东大会决议,公司可以收购本公司股份,并将股份奖励给本公司职工)。既然股东可以用固定资产对公司出资,公司没有任何现金支出,但公司接受股东投入的固定资产可以提出折旧在税前扣除。那公司接受员工劳务出资,没有任何现金支出但确认为成本费用扣除也是同样的道理。从这个角度来看,再纠结与公司在股权激励中没有任何现金流出这个角度就不能确认成本费用税前扣除就没有太大意义了。   二、 集团间股权激励税前扣除产生的新问题   既然国家税务总局公告2012年第18号已经明确了股权激励企业所得税扣除的问题了,那集团间股权激励企业所得税扣除根据18号公告是否可以直接解决了呢?这个问题就需要回到18号公告进一步看了。   18号公告第二条规定的主体是上市公司股权激励的企业所得税税前扣除问题。但是,在第三条18号公告又说了“在我国境外上市的居民企业和非上市公司,凡比照《管理办法》的规定建立职工股权激励计划,且在企业会计处理上,也按我国会计准则的有关规定处理的,其股权激励计划有关企业所得税处理问题,可以按照上述规定执行”。同时,在18号公告的解读中也说了“目前,有关部门仅对在我国境内上市的公司建立的职工股权激励计划作出具体规定和要求,但考虑到一些在我国境外上市的公司以及非上市公司,也依照上市公司的做法,建立职工股权激励计划,为了体现税收政策的公平性,《公告》中规定,对这些公司,如果其所建立的职工股权激励计划,是参照上市公司的做法建立的,也可以按照上市公司的税务处理办法进行企业所得税处理”。而我国境外红筹上市公司的股权激励和一些非上市公司股权激励中都会涉及到集团间股权激励的问题。因此,从这个角度来看,18号公告为解决集团间股权激励企业所得税税前扣除的问题已经定下了总体的基调,就是可以扣除。   但是,18号公告比较原则化,用来解决同一公司主体内的股权激励企业所得税扣除没有问题。但是,集团间股权激励涉及多个纳税主体,仅仅有18号公告的大原则还不足以解决,需要进一步明确以下几个问题:   集团间股权激励涉及到多个纳税主体,第一个是股东,第二个是子公司,第三个是员工。   股东和子公司之间是投资关系,即关系1。   员工是子公司的员工,即员工不是和股东而是和子公司之间存在雇佣关系,即关系2。   此时,我们要明确的问题是:   1、 此时子公司员工取得股东的股票该如何纳税   2、 究竟是哪个主体应该确认工资薪金支出在企业所得税税前扣除,是股东还是子公司   3、 子公司将股东的股票作为激励对价给自己的员工,但子公司却没有向股东支付任何对价,此时股东应该如何税务处理,子公司应该如何税务处理。   只有把如上三个问题解决了,我们才能完整的解决集团间股权激励的企业所得税税前扣除问题。如果我们把他们割裂开来,只解决部分问题,集团间股权激励的企业所得税扣除问题不能真正解决。这也就是我们说的,为什么仅有18号公告的总体原则规定我们还是不能解决集团间股权激励企业所得税扣除的原因。   第一个问题:子公司员工取得股东给予的股票该如何纳税   先来看第一个问题,即子公司员工取得股东给予的股票该如何纳税。这个问题,在财政部、国家税务总局先后下发了《关于个人股票期权所得征收个人所得税问题的通知》(财税〔2005〕35号)和《关于股票增值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知》(财税〔2009〕5号)的框架下已经解决了,即股权激励,员工应按工资薪金缴纳个人所得税。至于在集团间股权激励情况下,员工取得的不是自己公司的股票,而是股东的股票是否适用的问题,《国家税务总局关于股权激励有关个人所得税问题的通知》(国税函〔2009〕461号)第七条第一款已经规定:财税〔2005〕35号、国税函〔2006〕902号和财税〔2009〕5号以及本通知有关股权激励个人所得税政策,适用于上市公司(含所属分支机构)和上市公司控股企业的员工。至于控股层次的计算,国家税务总局2011年27号公告规定:企业由上市公司持股比例不低于30%的,其员工以股权激励方式持有上市公司股权的,可以按照《国家税务总局关于股权激励有关个人所得税问题的通知》(国税函[2009]461号)规定的计算方法,计算应扣缴的股权激励个人所得税,不再受上市公司控股企业层级限制。所以,第一个问题在现行个人所得税的框架下可以解决了。无非就是非上市公司股权激励,员工如何缴纳个人所得税的问题。这个在国税函[2009]461号被废止的情况下,只能在行权时一次性纳税。但建议总局考虑到纳税能力问题,最好能比照上市公司股权激励执行为好。但总体来看,第一个问题的税务处理基本是明确的。 [责任编辑:编辑组]
  • 我是公司负责人,想知道企业内部股权激励怎么做?
    • 2021-12-06
    • 提问者: I Do官方
    您好,对于非上市公司的企业内部股权激励一共有六步:第一步,从人力资本附加值、历史贡献、难以取代程度三个方面,来确定激励对象范围;第二步,进行人力资本价值评估;第...
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